Pengaruh Jumlah Cadangan Emas di Bank Sentral terhadap Likuiditas dan Nilai Tukar Mata Uang

Pengaruh Jumlah Cadangan Emas di Bank Sentral terhadap Likuiditas dan Nilai Tukar Mata Uang

Pendahulutan

Cadangan emas yang dimiliki bank sentral telah lama menjadi salah satu pilar penting dalam sistem keuangan global. Di tengah meningkatnya fragmentasi geopolitik dan ketidakpastian ekonomi dunia, peran emas sebagai aset cadangan kembali mengemuka dalam diskursus kebijakan moneter. Esai ini membahas secara komprehensif pengaruh jumlah cadangan emas bank sentral terhadap likuiditas dan nilai tukar mata uang, dengan menelaah mekanisme transmisi kebijakan, bukti empiris terkini, serta studi kasus Indonesia.

Kerangka Teoretis: Emas sebagai Buffer Nilai Tukar

Dalam sistem keuangan modern, cadangan emas bank sentral berfungsi sebagai salah satu instrumen untuk menjaga stabilitas nilai tukar dan sebagai lindung nilai terhadap inflasi serta gejolak ekonomi. Penelitian terbaru oleh Aizenman, Saadaoui, Uddin, dan Yago (2026) menguji hipotesis bahwa negara dengan cadangan devisa dan emas yang lebih besar menunjukkan respons nilai tukar yang lebih kecil terhadap kejutan kebijakan moneter Amerika Serikat.

Mekanisme kerja cadangan emas dalam menstabilkan nilai tukar beroperasi melalui beberapa saluran. Pertama, cadangan emas yang besar dapat mencegah tekanan spekulatif dengan mensinyalkan kapasitas likuiditas dolar yang kredibel, nilai agunan (collateral value), dan kapasitas intervensi di masa depan—bahkan tanpa penjualan cadangan secara bersamaan. Kedua, emas dapat dikonversi menjadi likuiditas dolar melalui berbagai saluran operasional: penjualan di pasar spot, swap emas-untuk-mata uang, atau penjaminan emas sebagai agunan dalam transaksi sekuriti.

Namun, penting untuk dicatat bahwa efektivitas emas sebagai buffer nilai tukar tidak sekuat kepemilikan valuta asing likuid, terutama karena perbedaan dalam kecepatan dan kemudahan penggunaan. Sebagaimana dinyatakan dalam penelitian NBER, “emas tampaknya menyediakan buffer komplementer ketika likuiditas dolar langka atau terbatas secara politis”.

Bukti Empiris Internasional

Studi empiris dengan cakupan 18 negara maju dan berkembang—menggunakan 108 pengumuman Federal Open Market Committee (FOMC) periode 2009–2023 dan data nilai tukar per menit—menghasilkan temuan penting. Negara dengan cadangan dolar yang lebih besar menunjukkan depresiasi nilai tukar yang lebih kecil setelah pengetatan moneter AS, sementara cadangan non-dolar tidak menunjukkan pola yang sama.

Secara kuantitatif, peningkatan cadangan emas sebesar satu standar deviasi (1,9 poin persentase dari PDB) dikaitkan dengan pengurangan depresiasi nilai tukar sekitar 0,04 poin persentase. Meskipun estimasi ini kurang presisi dibandingkan untuk cadangan devisa, temuan ini tetap signifikan secara ekonomi.

Heterogenitas lintas negara sangatlah penting. Efek buffer ini terkonsentrasi pada negara tanpa fasilitas swap dan repo, serta paling kuat di negara dengan eksposur dolar yang besar, terutama liabilitas dolar eksternal. Dengan kata lain, “agregat ukuran cadangan saja tidak menangkap semua dimensi yang terkait dengan ketahanan eksternal; komposisi mata uang dan akses ke fasilitas likuiditas dolar secara empiris relevan untuk respons nilai tukar terhadap kejutan moneter AS”.

Studi Kasus Indonesia: Cadangan Emas dan Stabilitas Rupiah

Indonesia menyajikan studi kasus yang menarik. Meskipun dikenal sebagai negara penghasil emas dengan potensi sumber daya besar, cadangan emas yang benar-benar dimiliki Bank Indonesia (BI) relatif kecil—sekitar 78,57–85,53 ton sepanjang 2025. Posisi ini menempatkan Indonesia di peringkat ke-44 dunia dalam hal cadangan emas bank sentral, jauh di bawah Amerika Serikat (8.133,5 ton), Jerman (3.349,5 ton), atau bahkan negara tetangga seperti Singapura (194 ton) dan Thailand (234 ton).

Strategi BI selama ini lebih berorientasi pada cadangan valuta asing, terutama dolar AS, karena aset tersebut dinilai lebih likuid dan dapat digunakan langsung untuk intervensi di pasar valuta asing. Pendekatan ini mencerminkan pertimbangan likuiditas jangka pendek di atas diversifikasi jangka panjang.

Namun, dinamika terkini menunjukkan pergeseran yang menarik. Pada 2025, muncul laporan bahwa BI menjual 11 ton emas pada Juli 2025—langkah yang kontras dengan tren bank sentral global yang justru aktif menambah cadangan emas. Data World Gold Council menunjukkan cadangan emas BI turun sekitar 12,94 ton menjadi 65,63 ton per Agustus 2025 dari 79,57 ton pada akhir 2024. Para ekonom menduga penjualan ini bertujuan mendapatkan dana segar untuk menstabilkan nilai tukar rupiah di tengah tekanan.

Menariknya, meskipun volume fisik menurun, nilai cadangan emas BI justru meningkat karena kenaikan harga emas global—mencapai US$10,88 miliar atau sekitar Rp181,97 triliun per Oktober 2025. Hal ini mengilustrasikan dualisme dalam pengelolaan cadangan emas: volume fisik versus nilai pasar.

Ekonom menekankan bahwa “hubungan antara jumlah cadangan emas dan nilai tukar tidak sekuat yang sering dibayangkan”. Pelemahan rupiah saat ini lebih banyak dipengaruhi oleh faktor domestik seperti menurunnya kepercayaan investor, capital outflow, dan struktur ekonomi yang bergantung pada impor.

Implikasi Kebijakan

Temuan penelitian memiliki implikasi penting bagi pengelolaan cadangan bank sentral. Pertama, relevant margin bukan sekadar pilihan antara cadangan dolar dan emas, melainkan “kumpulan aset cadangan yang dapat menyediakan likuiditas dolar, nilai agunan, dan kapasitas intervensi kredibel di bawah tekanan”.

Kedua, akses ke fasilitas likuiditas internasional—seperti jalur swap dan repo bank sentral—mengubah peran marjinal dari stok cadangan sendiri. Fasilitas ini terkait dengan peran yang lebih kecil bagi stok cadangan dalam menjelaskan respons nilai tukar frekuensi tinggi selama periode stres pendanaan dolar.

Ketiga, tren global menunjukkan bank sentral terus menjadi pembeli bersih emas yang signifikan—menambah 328 ton pada 2025 meskipun harga melonjak. ECB memperkirakan bank sentral membeli sekitar 850 ton emas pada 2025. Hal ini mencerminkan upaya diversifikasi cadangan di tengah meningkatnya risiko geopolitik dan kekhawatiran tentang aksesibilitas aset yang dimiliki di luar negeri.

Kesimpulan

Cadangan emas bank sentral memiliki pengaruh yang terukur—meskipun terbatas—terhadap stabilitas nilai tukar melalui mekanisme sinyal kredibilitas, nilai agunan, dan kapasitas intervensi. Bukti empiris menunjukkan bahwa negara dengan cadangan emas lebih besar mengalami depresiasi nilai tukar yang lebih kecil terhadap kejutan kebijakan moneter AS, terutama di negara tanpa fasilitas likuiditas dolar resmi dan dengan eksposur dolar yang tinggi.

Bagi Indonesia, tantangannya adalah menyeimbangkan kebutuhan likuiditas jangka pendek (melalui cadangan dolar) dengan diversifikasi jangka panjang (melalui emas) di tengah tren dedolarisasi global. Meskipun cadangan emas BI relatif kecil, perannya sebagai buffer komplementer tetap signifikan—terutama ketika likuiditas dolar langka atau akses ke pasar keuangan global terbatas. Ke depan, penguatan cadangan emas dapat menjadi bagian dari strategi ketahanan eksternal yang lebih komprehensif, sejalan dengan praktik terbaik bank sentral global.

---

Daftar Referensi

1. Aizenman, J., Saadaoui, J., Uddin, G.S., & Yago, N. (2026). US Monetary Spillovers, Foreign Exchange, and Gold Reserves at Times of Geopolitical Fragmentation. NBER Working Paper 35337. https://doi.org/10.3386/w35337[reference:28]

2. Aizenman, J., Saadaoui, J., Uddin, G.S., & Yago, N. (2026). Dollar liquidity, gold reserves, and US monetary spillovers in a fragmenting world. VoxEU Column, Centre for Economic Policy Research (CEPR). https://cepr.org/voxeu/columns/dollar-liquidity-gold-reserves-and-us-monetary-spillovers-fragmenting-world[reference:29]

3. World Gold Council. (2025). Central Banks Net 328 Tonnes of Gold in 2025 Despite Soaring Prices. https://nai500.com

4. World Gold Council. (2025). Central Bank Gold Statistics: Central Bank Gold Buying Rebounds in August. 

5. Bank Indonesia. (2025). Laporan Cadangan Devisa dan Likuiditas Valuta Asing (SDDS). https://www.bi.go.id

6. Katadata. (2025). Bank Sentral Dunia Borong Emas, BI Malah Jual Cadangan 11 Ton. https://katadata.co.id

7. Kontan. (2025). BI Rogoh Biaya Mahal demi Stabilkan Rupiah, Cadangan Devisa hingga Emas Tergerus. https://nasional.kontan.co.id

8. Kompas. (2025). Apakah Bank Indonesia Menjual Cadangan Emas Belasan Ton? https://www.kompas.id